A Macro-Finance Model With Sentiment

1. Thông tin Nghiên cứu khoa học

• Tên nghiên cứu tiếng Anh: A Macro-Finance Model with Sentiment
• Tên nghiên cứu tiếng Việt: Mô hình Tài chính Vĩ mô với Yếu tố Tâm lý
• Tác giả: Peter Maxted
• Số trang file pdf: 50
• Năm: 2020
• Nơi xuất bản: Harvard University
• Chuyên ngành học: Kinh tế vĩ mô, Tài chính
• Từ khoá: Kỳ vọng chẩn đoán, trung gian tài chính, tâm lý, khủng hoảng tài chính, chu kỳ kinh doanh, rủi ro hệ thống.

2. Nội dung chính

Nghiên cứu này xây dựng một mô hình kinh tế vĩ mô cân bằng tổng thể tích hợp yếu tố “kỳ vọng chẩn đoán” (diagnostic expectations) vào một khu vực trung gian tài chính. Kỳ vọng chẩn đoán là một mô hình hướng tới tương lai của các kỳ vọng ngoại suy, phản ứng thái quá với các tin tức gần đây (Bordalo et al., 2018a). Mô hình này tập trung vào sự tương tác giữa tâm lý thị trường và các yếu tố cản trở tài chính (financial frictions), tạo ra một hiệu ứng khuếch đại trong ngắn hạn, tiếp theo là một hiệu ứng đảo ngược trong dài hạn, được gọi là “phản hồi từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính”. Mô hình có các cuộc khủng hoảng tài chính do yếu tố tâm lý thúc đẩy, được đặc trưng bởi mức phí rủi ro trước khủng hoảng thấp và rủi ro bị bỏ qua. Tác động ngắn hạn và dài hạn trái ngược nhau của tâm lý tạo ra các chu kỳ đầu tư “bùng nổ – suy tàn”. Mô hình cũng xác định một vai trò ổn định cho các kỳ vọng chẩn đoán. Theo hiệu chuẩn cơ bản, khủng hoảng tài chính ít có khả năng xảy ra hơn khi kỳ vọng mang tính chẩn đoán so với khi chúng hợp lý.

Mô hình kinh tế dựa trên mô hình của He và Krishnamurthy (2019), một mô hình RBC (Real Business Cycle – Chu kỳ kinh doanh thực tế) thời gian liên tục, được bổ sung thêm một khu vực trung gian tài chính. Các trung gian này phải tuân theo một ràng buộc phát hành vốn chủ sở hữu có tính ràng buộc theo thời gian. Trong thời kỳ không khủng hoảng, mô hình hoạt động tương tự như một mô hình RBC không ma sát. Một chuỗi lợi nhuận kém làm cho các trung gian tiến gần hơn đến ràng buộc của họ và dẫn đến tình trạng khó khăn tài chính. Trong thời kỳ khó khăn, các phi tuyến tính phát sinh từ các yếu tố cản trở tài chính trở nên quan trọng về mặt định lượng. Các cuộc khủng hoảng tài chính được kích hoạt trong trạng thái đuôi, nơi ràng buộc có hiệu lực, khiến phí bảo hiểm rủi ro tăng đột biến và giá tài sản giảm mạnh.

Nghiên cứu này khác biệt so với kỳ vọng hợp lý bằng cách đưa các yếu tố cản trở hành vi vào mô hình về các yếu tố cản trở trung gian tài chính. Nghiên cứu này phát triển một phương pháp để mở rộng các mô hình hợp lý với một biến thể thời gian liên tục của kỳ vọng chẩn đoán. Kỳ vọng chẩn đoán là một mô hình hướng tới tương lai của các kỳ vọng ngoại suy, trong đó các tác nhân đánh giá quá cao các trạng thái tương lai đại diện cho các tin tức gần đây (Bordalo et al., 2018a). Khi các cú sốc gần đây có xu hướng tích cực, các tác nhân sẽ quá lạc quan về tăng trưởng kinh tế trong tương lai. Điều ngược lại đúng với các cú sốc tiêu cực. Kỳ vọng chẩn đoán không thêm một nguồn sốc độc lập vào mô hình. Thay vào đó, kỳ vọng chẩn đoán thay đổi cách các cú sốc thúc đẩy nền kinh tế ở trạng thái cân bằng.

Sự tương tác của kỳ vọng chẩn đoán với các yếu tố cản trở trong trung gian tài chính tạo ra động lực ngắn hạn và dài hạn mâu thuẫn. Một loạt các cú sốc tích cực làm giảm bớt các yếu tố cản trở tài chính. Điều này làm tăng giá tài sản và đầu tư. Trong ngắn hạn, kỳ vọng chẩn đoán khuếch đại hiệu ứng này. Các cú sốc tích cực gây ra sự lạc quan quá mức về các yếu tố cơ bản, điều này càng làm tăng giá tài sản và đầu tư. Về lâu dài, nghiên cứu này xác định một phản hồi mới từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính, đảo ngược hiệu ứng ngắn hạn. Tâm lý được nâng cao gây ra sự xói mòn lũy tiến về năng lực chịu rủi ro của trung gian khi kỳ vọng không thành hiện thực. Để hiểu rõ hơn về vai trò của các tổ chức tài chính này, bạn có thể tham khảo thêm về vai trò của dịch vụ ngân hàng.

Kết quả cho thấy rằng mô hình tạo ra các cuộc khủng hoảng tài chính do tâm lý thúc đẩy, trong đó sự lạc quan quá mức làm sai lệch giá tài sản so với các yếu tố cơ bản. Điều này bắt đầu một phản hồi từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính, làm suy yếu khả năng chịu rủi ro của các trung gian và làm tăng sự mong manh tài chính trong bối cảnh môi trường có vẻ ít rủi ro. Sự tương tác giữa tâm lý và các yếu tố cản trở tài chính tạo ra sự dao động bùng nổ-phá sản trong tăng trưởng đầu tư và sản lượng, do tác động ngắn hạn và dài hạn mâu thuẫn của kỳ vọng chẩn đoán. Mặc dù kỳ vọng chẩn đoán khuếch đại chu kỳ kinh doanh, nhưng chúng có thể đồng thời ổn định chu kỳ tài chính. Dưới hiệu chuẩn cơ bản, khủng hoảng tài chính ít có khả năng xảy ra hơn khi kỳ vọng mang tính chẩn đoán so với khi chúng hợp lý. Để hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động tài chính, bạn có thể tham khảo bài viết về các nhân tố ảnh hưởng tới hiệu quả quản trị tài chính trong doanh nghiệp.

Nghiên cứu cũng đánh giá tác động của việc sử dụng kỳ vọng chẩn đoán, cho thấy rằng nó cải thiện sự phù hợp thực nghiệm của mô hình. Điều này được thực hiện bằng cách kiểm tra tính bền bỉ của tình trạng khó khăn tài chính, tỷ lệ giá trên cổ tức và tỷ lệ đầu tư trên sản lượng. Trong cả ba trường hợp, tính bền bỉ ngắn hơn do kỳ vọng chẩn đoán tạo ra giúp cải thiện sự phù hợp của mô hình. Ngoài ra, nghiên cứu sử dụng dự đoán rằng tâm lý được nâng cao tạo ra sự quá nhiệt của thị trường tài chính có thể kích hoạt sự xuất hiện của sự mong manh tài chính để xác định một thực tế mới về thị trường tài chính trong quá trình xây dựng các cuộc khủng hoảng: sự bùng nổ đầu tiên của một cuộc khủng hoảng tài chính thường xảy ra trước các thị trường tài chính sôi động, nhưng điều này hiếm khi xảy ra đối với các cuộc khủng hoảng “hai đáy” còn sót lại. Cuối cùng, nghiên cứu đánh giá dự đoán về các cuộc khủng hoảng tài chính do tâm lý thúc đẩy bằng cách áp dụng mô hình cho Cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008. Bài tập này cho thấy rằng sự lạc quan quá mức vào giữa những năm 2000 là rất quan trọng để làm trầm trọng thêm sự dễ bị tổn thương của thị trường tài chính trước sự thất bại của Lehman Brothers. Tìm hiểu thêm về các yếu tố tác động đến sự ổn định của hệ thống tài chính qua bài viết về khái niệm chất lượng cho vay của NHTM.

3. Kết luận

Nghiên cứu này đã xây dựng một mô hình kinh tế vĩ mô cân bằng tổng thể kết hợp các yếu tố cản trở trong trung gian tài chính với kỳ vọng chẩn đoán. Mô hình này xem xét cách sự tương tác giữa các yếu tố cản trở hành vi và tài chính thúc đẩy động lực tài chính vĩ mô. Khi khu vực tài chính gặp khó khăn, tâm lý được nâng cao sẽ khuếch đại rủi ro hệ thống và tạo tiền đề cho các cuộc khủng hoảng tài chính. Đối với nền kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn, tác động ngắn hạn và dài hạn mâu thuẫn của kỳ vọng chẩn đoán tạo ra các mô hình bùng nổ-phá sản nội sinh trong tăng trưởng đầu tư và sản lượng. Ngay cả với sự khuếch đại chu kỳ kinh doanh này, hiệu ứng đảo ngược dài hạn của kỳ vọng chẩn đoán có thể ức chế các cuộc khủng hoảng tài chính. Các thử nghiệm thực nghiệm hỗ trợ phản hồi từ các yếu tố cản trở hành vi đến các yếu tố cản trở tài chính như một kênh giúp cải thiện sự phù hợp của mô hình với động lực tài chính vĩ mô.

Nghiên cứu này thực hiện bước đầu tiên hướng tới việc tích hợp kỳ vọng chẩn đoán vào các mô hình về các yếu tố cản trở tài chính và có nhiều con đường có thể mang lại kết quả tốt cho nghiên cứu trong tương lai. Đầu tiên, mô hình này phù hợp với việc nghiên cứu các biện pháp can thiệp chính sách vào thị trường tài chính với các trung gian không hợp lý. Thứ hai, cuộc thảo luận trong Phần 6.3 cho thấy rằng việc mở rộng khuôn khổ của bài viết này, với các cú sốc bổ sung hoặc các tính năng mô hình bổ sung, có thể giúp đưa mô hình đến gần hơn với dữ liệu. Thứ ba, cũng sẽ rất thú vị khi xem xét cách một quy trình niềm tin phong phú hơn, ví dụ như một quy trình chứa cả thành phần chuyển động chậm và thành phần tần số cao, ảnh hưởng đến động lực cân bằng.