Firms And Social Responsibility: A Review Of Esg And Csr Research In Corporate Finance

1. Thông tin Nghiên cứu khoa học

• Tên nghiên cứu (tiếng Anh): Firms and Social Responsibility: A Review of ESG and CSR Research in Corporate Finance
• Tên nghiên cứu (tiếng Việt): Doanh nghiệp và Trách nhiệm Xã hội: Tổng quan Nghiên cứu về ESG và CSR trong Tài chính Doanh nghiệp
• Tác giả: Stuart L. Gillan, Andrew Koch, Laura T. Starks
• Số trang file pdf: 45
• Năm: 2020
• Nơi xuất bản: G. Brint Ryan College of Business, University of North Texas; Katz Graduate School of Business, University of Pittsburgh; McCombs School of Business, University of Texas
• Chuyên ngành học: Tài chính Doanh nghiệp
• Từ khóa: environmental, social, governance, ESG, corporate social responsibility, CSR

2. Nội dung chính

Bài viết này tổng quan các nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp về ESG (Environmental, Social, and Governance – Môi trường, Xã hội và Quản trị) và CSR (Corporate Social Responsibility – Trách nhiệm Xã hội của Doanh nghiệp), tập trung vào các vấn đề được tranh luận và nghiên cứu nhiều nhất. Để hiểu rõ hơn về CSR bạn có thể tham khảo thêm bài viết về các thành phần trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) và bài viết về các quan điểm lý thuyết về trách nhiệm xã hội (CSR). Nếu bạn muốn tìm hiểu về cách đo lường CSR, bạn có thể đọc thêm về đo lường trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR). Mặc dù các nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ chặt chẽ giữa hồ sơ và hoạt động ESG/CSR của doanh nghiệp với đặc điểm thị trường, lãnh đạo, chủ sở hữu, rủi ro, hiệu suất và giá trị của doanh nghiệp, nhưng vẫn còn nhiều giả thuyết và kết quả mâu thuẫn chưa được giải quyết, dẫn đến những câu hỏi tiếp tục và nhu cầu nghiên cứu sâu hơn.

Nghiên cứu bắt đầu bằng cách xem xét các biến số liên quan đến các thuộc tính ESG/CSR của một công ty, bao gồm đặc điểm của thị trường, ban lãnh đạo và chủ sở hữu của công ty. Tiếp theo, nghiên cứu xem xét mối liên hệ giữa rủi ro của công ty và hồ sơ ESG/CSR của công ty, sau đó phân tích các nghiên cứu về mối quan hệ giữa các đặc điểm ESG/CSR và hiệu suất hoặc giá trị của công ty.

Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng các đặc điểm thị trường có liên quan đến hoạt động ESG/CSR của doanh nghiệp. Cai, Pan và Statman (2016) và Liang và Renneboog (2017b) đã chứng minh rằng các yếu tố quốc gia có vai trò quan trọng trong việc giải thích các hoạt động ESG/CSR của doanh nghiệp. Cụ thể, Cai, Pan và Statman (2016) chỉ ra rằng sự khác biệt giữa các quốc gia có liên quan chặt chẽ hơn với các yếu tố quốc gia so với các đặc điểm của doanh nghiệp. Họ cũng cung cấp bằng chứng cho thấy sự phát triển kinh tế, luật pháp và văn hóa đóng vai trò trong những khác biệt này. Liang và Renneboog (2017b) kết luận rằng nguồn gốc pháp lý là yếu tố dự đoán mạnh mẽ nhất về việc áp dụng và thực hiện ESG/CSR của doanh nghiệp, hơn cả các thể chế chính trị, quy định, sở thích xã hội và hiệu suất tài chính và hoạt động của doanh nghiệp.

Nhiều nghiên cứu cũng xem xét mối quan hệ giữa đặc điểm của ban quản lý và các khía cạnh môi trường và xã hội của hoạt động ESG/CSR của doanh nghiệp. Một trong những vấn đề chính trong lĩnh vực này là liệu hiệu suất ESG/CSR là kết quả của các quyết định quản lý được quản trị tốt hay nó phát sinh khi các nhà quản lý hành động vì lợi ích riêng của họ (Bénabou và Tirole, 2010). Iliev và Roth (2020) nghiên cứu ảnh hưởng của hội đồng quản trị đến ESG/CSR và phát hiện ra rằng các công ty có giám đốc làm việc trên hội đồng quản trị của các công ty quốc tế có sự thay đổi về quy định và yêu cầu báo cáo về môi trường và xã hội có hiệu suất ESG/CSR tăng lên. Borghesi, Houston và Naranjo (2014) báo cáo rằng các công ty có phụ nữ là lãnh đạo hoặc thành viên hội đồng quản trị có điểm ESG/CSR cao hơn đáng kể. Cronqvist và Yu (2017) phát hiện ra rằng các giám đốc điều hành có con gái được tuyển dụng bởi các công ty có điểm ESG/CSR cao hơn khoảng 9,1% so với xếp hạng của công ty trung bình. Hegde và Mishra (2019) kết luận rằng các công ty có CEO đã kết hôn có điểm ESG/CSR tổng hợp cao hơn đáng kể. Borghesi, Houston và Naranjo (2014) kết luận rằng các CEO trẻ tuổi có khả năng lãnh đạo các công ty có điểm ESG/CSR cao hơn đáng kể. McCarthy, Oliver và Song (2017) báo cáo mối quan hệ tiêu cực giữa sự tự tin của CEO và hiệu suất ESG/CSR của công ty. Gillan, Hartzell, Koch và Starks (2010) nhận thấy rằng các CEO tại các công ty có hiệu suất ESG/CSR cao hơn có mức lương thấp hơn. Ikram, Li và Minor (2019) báo cáo rằng hơn 40% các công ty trong S&P 500 bao gồm các mục tiêu ESG/CSR trong hợp đồng điều hành.

Nghiên cứu cũng xem xét mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và lựa chọn ESG/CSR của doanh nghiệp. Gollier và Pouget (2014) xây dựng một mô hình lý thuyết trong đó một nhà hoạt động có thể đầu tư và biến một công ty vô trách nhiệm thành một công ty có trách nhiệm xã hội, thu được lợi nhuận khi làm như vậy. Dimson, Karaka ̧s và Li (2015) kết luận rằng hành động của nhà đầu tư làm tăng hoạt động ESG/CSR của các công ty mục tiêu. Hoepner, Oikonomou, Sautner, Starks và Zhou (2019) nhận thấy rằng các cam kết thành công về các vấn đề môi trường đi kèm với việc giảm rủi ro xuống thấp sau đó. Chen, Dong và Lin (2019) kết luận rằng việc tăng владение институциональных инвесторов do tái cấu trúc Chỉ số Russell làm tăng hoạt động ESG/CSR của công ty. Abeysekera và Fernando (2018) kết luận rằng trong các quyết định về đầu tư môi trường, các công ty gia đình ở Hoa Kỳ có trách nhiệm với các cổ đông hơn các công ty không phải gia đình. El Ghoul, Guedhami, Wang và Kwok (2016) cho thấy các công ty do gia đình kiểm soát có hiệu suất ESG/CSR thấp hơn. Hsu, Liang và Matos (2018) cho thấy các công ty thuộc sở hữu nhà nước tham gia nhiều hơn vào các vấn đề môi trường và xã hội so với các công ty khác. Boubakri, Guedhami, Kwok và Wang (2019) nhận thấy rằng trước khi tư nhân hóa, các công ty được tư nhân hóa có điểm ESG/CSR cao hơn so với các công ty niêm yết công khai khác.

Một số nghiên cứu đã đề xuất rằng ESG/CSR có thể ảnh hưởng đến nhiều loại rủi ro, bao gồm rủi ro hệ thống, rủi ro pháp lý, rủi ro chuỗi cung ứng, rủi ro sản phẩm và công nghệ, rủi ro kiện tụng, rủi ro về danh tiếng và rủi ro vật chất (Starks, 2009). Lins, Servaes và Tamayo (2017) nhận thấy rằng các công ty ESG/CSR cao hoạt động tốt hơn các công ty ESG/CSR thấp trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009. El Ghoul, Guedhami, Kwok và Mishra (2011) đưa ra giả thuyết rằng các công ty có trách nhiệm sẽ có rủi ro thấp hơn vì họ có cơ sở nhà đầu tư rộng hơn so với các công ty vô trách nhiệm. Hong và Liskovich (2015) cung cấp bằng chứng cho thấy các công ty có xếp hạng ESG/CSR cao hơn nhận được các thỏa thuận khoan dung hơn từ các công tố viên và có định giá thị trường cao hơn. Hong và Kacperczyk (2009) tìm thấy bằng chứng cho thấy các công ty ESG/CSR cao có cơ sở nhà đầu tư rộng hơn và đối mặt với rủi ro kiện tụng thấp hơn, cuối cùng dẫn đến chi phí vốn thấp hơn.

Một số mô hình lý thuyết đã phân tích ảnh hưởng của sở thích của nhà đầu tư đối với các thuộc tính ESG/CSR đối với chi phí vốn của công ty, thường thấy rằng hiệu suất ESG/CSR của công ty ảnh hưởng đến chi phí vốn của họ theo trọng số của sở thích của nhà đầu tư. Heinkel, Kraus và Zechner (2001) cho thấy việc sàng lọc tiêu cực dẫn đến các công ty gây ô nhiễm được nắm giữ bởi ít nhà đầu tư hơn, đến lượt nó dẫn đến giá cổ phiếu thấp hơn và chi phí vốn cao hơn cho các công ty này. Pastor, Stambaugh và Taylor (2020) phân tích các hiệu ứng tài chính và thực tế phát sinh từ các sở thích như vậy và nhận thấy rằng các công ty xanh hơn có chi phí vốn thấp hơn. Pedersen, Fitzgibbons và Pomorski (2020) cho thấy chi phí vốn của cổ phiếu xanh phụ thuộc vào sự giàu có của các nhà đầu tư không biết. Baker, Hollifield và Osambela (2020) chỉ ra rằng các điều kiện đặc biệt phải tồn tại để các công ty xanh có chi phí vốn thấp hơn, nếu không một số nhà đầu tư sẽ muốn phòng ngừa các trạng thái ô nhiễm cao, điều này sẽ thúc đẩy sự quan tâm đến các công ty nâu như một hàng rào và làm giảm chi phí vốn cho các công ty nâu.

Một trong những câu hỏi được tranh luận nhiều nhất trong tài liệu ESG/CSR/SRI là liệu các lựa chọn quản lý liên quan đến trách nhiệm của công ty có ảnh hưởng đến hiệu suất và giá trị của công ty hay không, và thêm vào đó, liệu hiệu suất hoặc định giá có thúc đẩy các lựa chọn ESG/CSR hay không. Một hiệu ứng nhân quả của các thuộc tính ESG/CSR đối với giá trị công ty có thể xảy ra cả tích cực hoặc tiêu cực. Một số nghiên cứu lý thuyết ngụ ý rằng hiệu suất ESG/CSR lớn hơn có thể làm tăng giá trị công ty. Các nhà nghiên cứu đã đề xuất một số cơ chế khác nhau thông qua đó các hoạt động ESG/CSR có thể tạo ra giá trị cho các công ty. Ngược lại, người ta cũng lập luận rằng các hoạt động ESG/CSR có thể phản ánh các vấn đề đại diện của quản lý và các nhà quản lý công ty tham gia vào các hoạt động này để tăng cường tiện ích của riêng họ hơn là phúc lợi của các cổ đông (Bénabou và Tirole, 2010).

Friede, Busch và Bassen (2015) kết luận: “Khoảng 90% các nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ ESG/CFP [Hiệu suất tài chính của công ty] không âm. Quan trọng hơn, phần lớn các nghiên cứu báo cáo những phát hiện tích cực.” Hong, Kubik và Scheinkman (2012) lập luận rằng hiệu suất tài chính tốt gây ra sự tốt đẹp của công ty. Di Giuli và Kostovetsky (2014) nhận thấy mối quan hệ tiêu cực đáng kể giữa những thay đổi trong điểm ESG/CSR của công ty và những thay đổi trong ROA hoặc lợi nhuận cổ phiếu.

Gillan, Hartzell, Koch và Starks (2010) phát hiện ra rằng các công ty có xếp hạng ESG cao hơn có hiệu suất hoạt động cao hơn và Tobin’s q. Borghesi, Houston và Naranjo (2014) tìm thấy điểm KLD cao hơn cho các công ty có hiệu suất hoạt động mạnh hơn và các công ty có dòng tiền tự do lớn hơn. Servaes và Tamayo (2013) phát hiện ra sự tương tác giữa các thuộc tính ESG/CSR và giá trị công ty cho các công ty tùy thuộc vào mức độ quảng cáo. Albuquerque, Koskinen và Zhang (2018) cũng tìm thấy mối quan hệ giữa giá trị công ty và các thuộc tính ESG/CSR cho các công ty quảng cáo.

3. Kết luận

Nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp đã đưa ra nhiều giả thuyết và bằng chứng về mối liên hệ giữa hoạt động ESG/CSR và các khía cạnh khác nhau của doanh nghiệp, từ thị trường hoạt động, cấu trúc (bao gồm lãnh đạo và sở hữu) đến rủi ro và hiệu suất. Một số kết quả đã được chứng minh là khá mạnh mẽ, trong khi những kết quả khác lại trái ngược nhau, cho thấy cần có thêm nghiên cứu để giải quyết những khác biệt này và làm sâu sắc thêm sự hiểu biết về các vấn đề liên quan.

Cần khám phá sâu hơn các động lực kinh tế cơ bản của các kết quả đáng chú ý. Liệu động lực chính của hiệu suất ESG/CSR ở cấp độ doanh nghiệp là lãnh đạo và quản trị của doanh nghiệp, hay các doanh nghiệp có chính sách ESG/CSR mạnh mẽ thu hút hoặc áp dụng các loại lãnh đạo hoặc chính sách quản trị nhất định? Mức độ nào mà nhu cầu và sở thích của chủ sở hữu hoặc xã hội nói chung chi phối các yếu tố của doanh nghiệp? Và mặc dù ngày càng có nhiều bằng chứng cho thấy hoạt động ESG/CSR có thể giảm rủi ro và có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp, vấn đề trung tâm này vẫn còn là một chủ đề tranh luận trong tài liệu nghiên cứu.

Bản chất luôn thay đổi của ESG/CSR, sự đổi mới trong tính khả dụng của dữ liệu và tiềm năng cho các thiết kế thực nghiệm mới cho phép diễn giải thêm về nhân quả cho thấy một chương trình nghị sự phong phú cho công việc trong tương lai mà chúng tôi hy vọng sẽ cung cấp thêm thông tin cho chúng tôi về những câu hỏi này.